這是由中國工商銀行城市金融研究所課題組所撰寫的報告，石sir分兩日轉刊並逐點引伸其大市趨勢、投資方向。聽示石sir的建議，我剪存(即cut&paste)下來作參考用。粗體字是石sir的comment，紅色字是我的highlight：

Quote from 香港經濟日報    經濟與投資   石鏡泉   2008-07-11

預計未來三年中國宏觀經濟將由2002至2007年的加速增長期向平穩增長期轉變︰一是GDP增速將有所回落，但仍將保持較快增速；二是內需在需求結 構中的佔比進一步提高，尤其是消費對經濟增長的貢獻度將顯著增強；三是經濟和金融結構的轉型步伐加快，融資結構進一步優化，直接融資比例將明顯提高；四是 產業升級和自主創新的力度將不斷加大。

未來三年中國經濟增長速度會稍緩，內需漸成拉動中國經濟的主力，金融改革加快，產業升級加大。因此，買股要買內需股，能靈活配合金融改革之金融股，有創新、拓大市場能力之製造業股。

2009至2011年，社會層面流動性整體保持充裕，M2維持較高增速，但階段性流動性緊張的可能性加大。未來三年銀行體系流動性總體充裕，但階段性資金吃緊頻率明顯加大。

即是阿爺時不時會出手抽緊銀根。內地研究者不好講明，就用「階段性」，即是廣東話的「耐唔耐」。

未來三年，境外短期資金輸入壓力總體加大，但「階段性資金大出」的可能性在迅速上升，這將成為影響未來三年中國經濟金融能否實現穩定運行的一個重要的外生變量。

資金明年或大量流出

留心「階段性資金大出」一詞，即是熱錢或者突然流走，會對人民幣礇價產生衝擊，故不要嘲笑那個謂人民幣可以貶值的分析報告。阿爺已經對汝作出警告，只 不過這個「階段」何時出現，就只有問熱錢的金主才知。如果阿爺在未來六個月仍沒有刺激經濟之舉，而外圍經濟反見好時。筆者看在2009年上半年或會見「資 金大出」。

未來三年資產價格可能在波動中逐步上行。其中，房價在漲勢大幅放緩後總體可望呈現小幅、穩步上漲態勢，但短期內普跌的可能性較大；2009年股市仍將面臨較大的不確定性，震盪有可能加劇，2010和2011年則可望維持在較小震盪中逐步上漲勢頭。

這跟筆者今周一的「捱三年」文有點相同，2010至2011年可望否極泰來。但如阿爺提早刺激經濟，而美國新總統又在新上任後立即生生性性，趁2009年4月前後，美國次按要重訂利率的合約數量較少時，搞好美國經濟，則捱三年可望改為捱到2009年中。

2009至2011年宏觀調控取向及結構性改革預測

（一） 穩步加快資源價格體制改革的進程

資源價格體制改革的總體原則是在充分考慮社會各方面承受能力的情況下，逐步建立能夠反映資源稀缺程度、市場供求關係、環境成本等因素的市場化價格形成 機制。一是繼續加快推進成品油和天然氣價格改革，減少對成品油和天然氣價格的行政化控制；二是繼續加強煤電聯動，推進電價改革，逐步做到發電和售電價格由 市場競爭形成、輸電和配電價格由政府監管；三是加快供熱、供水等公用資源價格改革進程；四是健全煤炭等礦產資源有償使用制度。到2011年，內地資源價格 可望與國際價格基本接軌。

假如2011年時中國的資源價格能與國際價格基本接軌時，不知美國股神巴菲特會否在2010年時再買入中石油（00857），再推而廣之買江西銅（00358）、中煤（01898）等資源股？

（二） 利率市場化改革進入實質性階段

首先，逐步將Shibor和國債收益率培育為我國短期和中長期金融市場的基準利率，疏通貨幣市場、債券市場與信貸市場的利率傳導渠道；其次，進一步放 寬商業銀行存貸款利率浮動範圍，存貸款上下限逐步向同期Shibor利率靠攏；第三，在推出利率掉期、遠期利率協定和利率互換等衍生品交易後，利率期貨、 利率期權等產品有望推出；最後，隨覑利率市場化改革的深入，為確保銀行體系的穩定發展，相關措施將穩步跟進，其中，預計存款保險制度最早將於2008年底 或2009年初正式建立。

人民幣邁向自由兌換

利率改革是個很技術化問題，不易了解。但大家只要記住，中國利率市場改革完成日，即是中國黃金（人民幣）幾可以自由兌換時，亦會否是港元……。